Alfonso Benito de Dunas Capital AM – Gestor del mes

Os presentamos a Alfonso Benito, Director de Gestión de Activos en Dunas Capital AM. Comenzó su carrera profesional en 1999 en los mercados financieros, de los cuales diez años trabajó como Director de Gestión en el Grupo Aviva en España. Fue miembro del Comité de Dirección de Aviva Servicios Compartidos. Anteriormente fue responsable de riesgos financieros en el Grupo Aviva, Director Técnico y de Riesgos financieros en CajaSur Gestión. Nacido en Madrid y Licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Complutense de Madrid (especialidad en Economía Financiera), posee un Master en Banca y Finanzas por AFI, Master en Finanzas Cuantitativas por AFI, Escuela de Finanzas Aplicadas, y la certificación CESGA (Certified ESG Analyst) emitida por EFFAS.

¿Cuándo y cómo llegaste al sector financiero?

Comencé mi carrera profesional en el sector financiero en el año 1998, como responsable de riesgos de CajaSur Gestión SGIIC y tras finalizar mi primer máster en finanzas.

¿Tenías alguna otra vocación?

Pues sí, la verdad es que me hubiera gustado mucho ser profesor de Historia (soy un apasionado de la misma), de forma que intento cuando puedo dar algunas clases (pero de materias financieras) para “matar el gusanillo”.

¿Cuáles son tus aficiones?

Pues desde hace cinco años y tres meses, mi mayor afición es mi hijo Pablo. Además de eso, y de las lecturas sobre historia, me gustan mucho los deportes, y practico asiduamente tanto la natación como el ciclismo de montaña. También soy un apasionado de la riquísima gastronomía española y de vez en cuando veo alguna serie de televisión.

¿Qué fondos están bajo tu gestión actualmente? ¿Cuál es el volumen de activos que gestionas en total?

Desde el equipo de gestión que tengo el privilegio de dirigir, gestionamos principalmente los fondos de la gama Dunas Valor (compuesta por cuatr fondos llamados Prudente, Cauto, Equilibrio y Flexible) y de la gama Dunas Selección (compuesta por otros dos fondos denominados Europa y USA ESG Cubierto). En fondos de liquidez diaria gestionamos alrededor de 1.300 millones de euros.

¿Qué crees que puede marcar la diferencia en la gestión de fondos en un escenario como el actual?

En nuestra opinión, estamos claramente ante un punto de inflexión en cuanto al comportamiento de los activos financieros para los próximos años. Durante la última década hemos asistido a un proceso de reducción masivo de los tipos de interés reales impulsado por las inyecciones de liquidez de los bancos centrales. Esto ha generado, sin duda, inflación de los activos financieros reduciendo las expectativas de rentabilidad de estos, de cara al futuro.

Por ello, creemos que los fondos puramente direccionales o con algún sesgo marcado no son la mejor opción para afrontar el siguiente ciclo, mientras que aquellos vehículos que estén diseñados con la suficiente flexibilidad como para poder tomar posiciones en los dos sentidos (largos y cortos) en la mayoría de los activos, y sean capaces de invertir alejándose de los activos más “populares”, serán los que mejor se comporten en los próximos años.

Así pues, creemos que los fondos de retorno absoluto son lo que disponen de un mejor “chasis” para afrontar este entorno, pero a su vez son los más dependientes de la pericia del equipo gestor, como es nuestro caso.

¿Cuál es el parámetro a la hora de elegir una acción?

No hay un parámetro mágico. Nosotros a la hora de incluir una acción en nuestra cartera analizamos tanto la evolución pasada del negocio como sus perspectivas a futuro, cogiendo datos de la propia compañía, de los analistas financieros y de nuestras propias proyecciones. Además, analizamos la fiabilidad del equipo directivo, la calidad y la sostenibilidad del modelo de negocio de la compañía (teniendo muy en cuenta los factores sociales y sus implicaciones medioambientales); así como las controversias que tenga la empresa o sus directivos, la competencia existente, las barreras de entrada o salida etc; y todo ello con el fin de invertir en buenos negocios a precios ajustados y cuyas probabilidades de perder dinero en plazos razonables sean muy reducidas.

¿En qué tipo de empresa no invertiría nunca?

En una empresa que tenga un mal equipo directivo. No es razonable depositar la confianza de tus inversores en personas en las que no se puede o no se debe confiar, y tanto personal como profesionalmente.

Dentro de la renta variable, ¿en qué región se encuentran las mejores oportunidades?

Aunque analizamos compañías en todos los mercados desarrollados y en algunos emergentes, nosotros nos centramos en compañías europeas donde nuestro conocimiento está, como mínimo, al mismo nivel que el de cualquier otro gestor del mercado. Y esto da pie a que las mejores oportunidades las estemos encontrando en Europa actualmente.

¿Cómo se gestionan los principales riesgos políticos mundiales?

Es una pregunta compleja, ya que hay ocasiones en las que la lógica económico-financiera (que es la que impera en nuestras decisiones) no está alineada con algunas decisiones políticas. Pero es un tema muy relevante y que puede afectar al comportamiento de las carteras.

En nuestro proceso de inversión (Value Cross Asset & Risk, en adelante VCAR) siempre analizamos un escenario B frente a nuestro escenario A central. Ese escenario B, que tiene una probabilidad no marginal, intentamos mitigarlo o cubrirlo del modo más eficiente en costes vía diversificación y coberturas naturales o indirectas de la cartera (teniendo en cuenta cómo cambia la correlación de los activos en los momentos de estrés, que suelen venir provocados por decisiones políticas).

Para una gestora como la nuestra, donde la preservación del capital es una exigencia máxima, el ser un gestor “pesimista” y gestionar carteras con prudencia y cautela es un mantra esencial con el fin de ofrecer productos equilibrados pero que dispongan de una alta flexibilidad para poder así seleccionar en cada momento el activo y la estrategia más acorde a la situación de cada momento.

¿Por qué es importante la liquidez en el escenario actual?

Para nosotros, la liquidez o “cuasi liquidez”, ha sido y sigue siendo un activo estratégico, que además siempre falta cuando hay situaciones de estrés. Así pues, creemos que es clave disponer de un buen colchón de liquidez, sobre todo cuando el coste de oportunidad de no estar invertido es poco elevado, por las escasas perspectivas de rentabilidad que muchos de los activos tradicionales ofrecen en la actualidad. Muchos inversores, buscando minimizar el coste que les supone la cuenta corriente, han reducido drásticamente sus posiciones en este activo, pero es de los pocos que ofrece una diversificación asegurada frente al resto de activos.

Adicionalmente, la liquidez ofrece mucho margen de maniobra para aprovechar oportunidades que el mercado arroja, especialmente en momentos de estrés, en los que la mayoría de los gestores buscan obtener liquidez (para hacer frente a reembolsos u ofrecer garantías para sus posiciones en derivados) y “malvenden” sus posiciones, y es precisamente ahí donde el hecho de disponer de ese buen colchón de liquidez remunera con creces los costes de no haber estado tan invertidos, sabiendo además que has ofrecido una magnífica diversificación contra el resto de la cartera y con nula volatilidad.

¿Cuál crees que será el papel de los bancos centrales en los próximos meses?

Desde Dunas capital AM creemos que si el comportamiento de los mercados en los últimos años ha sido tan positivo ha sido gracias a la confianza y la tranquilidad que los bancos centrales han ofrecido a los inversores, gracias a su red de seguridad en forma de liquidez. Probablemente, hoy en día, sean las instituciones públicas más respetadas por la comunidad inversora, gracias a la forma en la que han actuado en la última década. De hecho, algunos de los más reputados, ocupan ahora altas responsabilidades político-económicas en países del G7 como Mario Draghi o Janet Yellen.

Sin embargo, desde que se produjo el cambio de sus objetivos en lo referente a la inflación, creemos que estamos ante un cambio de ciclo. En los últimos 10-15 años la inflación parecía haber desaparecido del mapa y los bancos centrales luchaban para que apareciera con inyecciones masivas de liquidez. Ahora la inflación, al menos para los próximos trimestres, está de vuelta y los banqueros centrales quieren que se quede con nosotros, y a niveles más altos que los anteriores. Esto nos llevará a curvas de tipos de interés más positivas y previsiblemente a un ajuste a la baja de los múltiplos de las empresas de crecimiento y de los diferenciales de crédito, especialmente en el segmento del “high yield”.

¿Tienes en cuenta criterios ESG a la hora de analizar las compañías?

Claramente SÍ. Mucho antes de que el ESG tomara la importancia que tiene hoy en día, nosotros ya llevábamos más de 15 años realizando un profundo análisis tanto para la renta fija como para la renta variable de la calidad del gobierno corporativo de las empresas en las que potencialmente queríamos invertir, así como de la sostenibilidad transversal de sus modelos de negocio, y de las controversias que podrían existir respecto a la propia empresa y/o sus directivos.

Sin embargo, no somos partidarios del concepto masivo de exclusiones para la cartera (exceptuando sectores como la pornografía, la explotación infantil o las armas controvertidas, por ejemplo) ni tampoco de la inversión exclusiva en los “best-in-class” (creemos que es más eficiente económica, social y medioambientalmente influir e impulsar la mejora de estos aspectos en las empresas más retrasadas, que no de aquellas que se sitúan en un estadio muy avanzado en lo relativo a factores ESG), sino que somos más bien partidarios de la integración de factores financieros y extra financieros en la valoración de los activos, ajustando al alza o a la baja las rentabilidades exigidas a esos mismos activos en función de todos estos factores.

¿Dónde te ves dentro de 10 años?

Espero que nuestro proyecto de Dunas Capital, con los magníficos profesionales que lo forman, siga avanzando y alcancemos la meta fijada en nuestro plan estratégico, que no es otra que convertirnos en una de las gestoras independientes de referencia en el mercado ibérico, pero con presencia en diferentes países, y demostrando que el talento en la gestión no depende de la nacionalidad de los gestores, ni de que el código ISIN de los fondos de inversión comience por unas siglas u otras. Hay que apoyar la industria de gestión de activos española y los fondos con matrícula “ES”, ¡porque que hay mucho talento en nuestro país!