Tras una década de «dinero fácil» y una escalada continua en los mercados globales de renta variable, el S&P 500 Index descendió brevemente en 2018 a territorio ya cerca de mercado bajista, siendo la primera vez que experimentaban un retroceso de ese calibre en diez años. A pesar de que 2019 se estrenó con el mejor comienzo de año desde 1987, también trajo consigo incertidumbre y sorpresa, lo que no resulta fácil de digerir para los inversores.
Los inversores de valor tienen el largo plazo como aliado
Entre los vaivenes del optimismo al pesimismo del mercado, los inversores con convicción en el valor intrínseco de una empresa tienen la ventaja de ver el valor que esta tiene por encima o por debajo del mercado. Para los inversores con convicción que permanecen fieles a un estilo durante todo el ciclo económico tienen en cuenta la predecibilidad en las perspectivas del negocio y la paciencia. La convicción en la capacidad de una inversión para generar flujo de efectivo es la base de la capacidad para valorar una empresa, lo que, junto con el empleo de un enfoque disciplinado en la tarea de valoración, permite a los inversores activos diferenciar sus resultados de los del índice.
Observamos los índices de referencia como vehículos a menudo abarrotados de inversores nerviosos, de baja convicción, capaces de vender una empresa cuando su precio es bajo y comprarla cuando el precio es alto. La convicción en el valor de lo que uno posee es especialmente útil para trazar un curso sin sobresaltos y conseguir rendimientos a largo plazo atravesando momentos de turbulencias a la vez que exuberantes.
Se acercan tiempos volátiles para la renta variable global
Disfrutamos hasta hace nada del impulso de una tendencia a su favor, los mercados de renta variable del mundo están viendo ahora cómo crecen los riesgos, con el impacto significativo que podrían tener este año en los mercados:
- Ralentización del crecimiento global: Está frenando el ritmo sincronizado de crecimiento global del PIB que tanto entusiasmo suscitó entre los inversores en 2017. Si bien la economía estadounidense sigue teniendo buena salud en general, los datos económicos de Europa y China reflejan un enfriamiento del crecimiento económico.
- Aumentan las rebajas en las expectativas de beneficios: Al tiempo que se frenaba el crecimiento, las estimaciones de los beneficios por acción en 2019 para el MSCI All Country World Index (ACWI) retrocedieron respecto a su nivel máximo obtenido en el primer trimestre de 2018. El impacto puede ser incluso mayor en empresas de menor calidad cíclicamente más sensibles.
- Política monetaria impredecible: Pese a que la Reserva Federal de EE.UU. ha decidido hacer una pausa en su ciclo de subidas de tipos, lo que ha dado un impulso a los mercados de renta variable, no existe certidumbre sobre cuánto tiempo se va a prolongar esta política monetaria expansiva. Esto es importante para los inversores en renta variable, ya que las decisiones de la Fed pueden dar un buen estímulo económico y mejorar las condiciones financieras o, por el contrario, cortar las alas de un mercado de renta variable en racha.
- Aumento de las tensiones geopolíticas: La ambigüedad en torno al resultado del Brexit, partidos antisistema ganando terreno en Europa y la batalla entre Estados Unidos y China por sus respectivas posiciones comerciales y geopolíticas pueden seguir pesando en el sentimiento del mercado.
Ante los pronósticos de recesión de los economistas, los inversores pueden esperar un entorno más difícil que el experimentado en la pasada década, en la que una política monetaria expansiva fue la marea alta que elevó todas las embarcaciones. En este contexto, mantener posiciones significativas en los índices generales del mercado deja a los inversores en una situación de vulnerabilidad frente al impacto del debilitamiento de las condiciones económicas.
Los inversores en índices reciben el efecto al 100% de la subida del mercado, pero también lo reciben al 100% cuando el mercado cae. Ha llegado el momento de unirse al cambio.
Matthew Benkendorf, CIO, Quality Growth Boutique
Por qué ahora importan la calidad y la convicción
Aunque es imposible fijar tiempos al mercado, un gestor activo con un historial demostrado y una clara hoja de ruta debe poder posicionarse de forma que añada valor durante un periodo de retroceso.
Como inversores en compañías de calidad, somos conscientes de los riesgos existentes a lo largo de todo el ciclo económico. Tratamos de invertir con convicción en empresas sólidas que mantienen una rentabilidad constante y no dependen de la fortaleza de la economía y descartamos aquellas con un componente altamente cíclico y un importante nivel de endeudamiento y que caen tan rápidamente como subieron. Nuestro enfoque en empresas con un crecimiento predecible y sostenible superior al del mercado, ayuda a proteger los activos de nuestros clientes en los momentos de caída del mercado, pero también puede generar un crecimiento de beneficios acumulados más rápido a largo plazo.
Rentabilidad y riesgo: El panorama completo
En los últimos 10 años, el fondo de inversión Vontobel Fund – Global Equity ha conseguido rentabilidades superiores a las de su índice de referencia. Sin embargo, e igual de interesante, estos resultados se han conseguido asumiendo un riesgo más bajo que el índice de referencia y otros fondos de nuestro segmento. Los datos estadísticos del riesgo que se ilustran en el Gráfico 2 – menor desviación típica, indicadores de retroceso más bajos y beta más baja – son los que, a nuestro juicio, permitirán a nuestro fondo generar incluso más alfa en los mercados volátiles e inseguros que se avecinan.
En los últimos 100 años se han producido unas pocas de recesiones y son, normalmente, más breves y menos dolorosas de lo que habían previsto los inversores.
Es importante recordar que una crisis puede marcar una recesión, como sucedió en 2008, pero no todas las recesiones son una crisis.
Matthew Benkendorf, CIO, Quality Growth Boutique
De hecho, los gestores activos ven una recesión como una oportunidad para comprar valores de grandes empresas con valoraciones descontadas. Aprovechar las infravaloraciones en tiempos de retroceso del mercado, junto con una estricta adhesión y disciplinada a los principios rectores de la filosofía de inversión Quality Growth, han ayudado al equipo del Vontobel Fund- Global Equity a conseguir resultados de éxito durante todo el ciclo, como se refleja en el Gráfico 3.
