¿Cuáles son los factores macroeconómicos clave?

Desde PIMCO, creemos que la esperanza también es eterna en los mercados financieros y, por lo tanto, los activos de riesgo han registrado un notable repunte en los oscuros días de diciembre. Sin embargo, en cuanto a Eintracht Frankfurt, el listón para el éxito continuo es cada vez más alto. ¿Qué hay por delante para los mercados en lo que queda de este año? Al pensar en la perspectiva cíclica para los mercados de activos, me parece útil volver a un marco macro-sencillo que me ha sido muy útil a lo largo de los años. En mi opinión, existen tres factores macro económicos principales para los mercados: el ciclo económico, el ciclo de liquidez y el ciclo político. Estos días cada uno de estos ciclos es de naturaleza global. Los tres interactúan e influyen entre sí, pero cada uno de ellos tiene su propio controlador clave. Hoy en día, el ciclo económico global está impulsado en gran medida por la economía china, que domina la subida y la baja del comercio global. Esto es diferente de los viejos tiempos, cuando el consumidor estadounidense era el motor de la economía mundial. Mientras tanto, el ciclo de liquidez global sigue estando dominado por la Reserva Federal de los EEUU, Que domina las tendencias de las tasas de interés globales, la liquidez del dólar y el apetito por el riesgo global.

¿Cara fea o amistosa?

El tercer factor macro, el ciclo político, siempre ha existido, pero solía ser en su mayoría benigno para los mercados financieros desarrollados. Sin embargo, esto ha cambiado en los últimos años con el ascenso del populismo como una fuerza global. Cuando se trata del impacto en los mercados, el populismo tiene un rostro amistoso y feo. La cara amistosa es la flexibilización fiscal en forma de recortes de impuestos y aumentos (moderados) de gastos que apoyan la oferta y la demanda; los mercados financieros generalmente lo aceptan. La cara fea es el nacionalismo y el proteccionismo, que a los mercados no les gustan. En mi marco simple, la interacción del ciclo económico, el ciclo de liquidez y el ciclo político determinan en gran medida la dirección corta y media de los mercados de activos. Son especialmente poderosos cuando los tres van en la misma dirección. Este fue el último caso en 2018: el ciclo económico mundial alcanzó su punto máximo a principios del año pasado en respuesta a la campaña de desapalancamiento de China y el crecimiento se desaceleró notablemente durante el año. Del mismo modo, el ciclo global de liquidez se deterioró cuando la Fed elevó las tasas cuatro veces y redujo su balance, por lo que retiró la liquidez en dólares y afectó especialmente a los Mercados Emergentes en el proceso. Además, el ciclo político se deterioró a medida que el populismo mostraba su cara más desagradable cuando EEUU Iniciaba una guerra comercial con China y un gobierno populista recién elegido en Italia luchaba con sus socios europeos. Por lo tanto, 2018 fue un mal año para la mayoría de las clases de activos ya que los tres ciclos fueron rechazados. Sin embargo, desde el comienzo de este año, los tres ciclos han comenzado a divergir. Primero y más importante, la liquidez global comenzó a disminuir en respuesta al triple pivote de la Reserva Federal en la trayectoria de la tasa de interés, el balance general y su estrategia de metas de inflación. Este fue probablemente el factor más importante para el rebote de los activos de riesgo desde el inicio del año. Sin embargo, como los mercados ahora esperan una tasa de reducción de tasas en los próximos 12 meses, la postura más moderada de la Fed parece tener un precio completo. En segundo lugar, aunque todavía faltan señales claras de un rebote, el ciclo económico mundial ha dejado de deteriorarse. Los PMI de China aumentaron en marzo y las estimaciones de seguimiento del PIB del primer trimestre de EEUU han aumentado.

Acuerdo comercial

Dado que es probable que el estímulo fiscal y crediticio de China encuentre una mayor tracción en los próximos meses y que las condiciones financieras globales se hayan relajado sustancialmente desde el inicio del año, parece haber una recuperación moderada del crecimiento mundial. En tercer lugar, si bien las condiciones de liquidez global han comenzado a mejorar y el crecimiento económico parece que va a repuntar, el ciclo político podría empeorar aún más este año. Es probable que haya un acuerdo comercial entre los Estados Unidos y China. Una vez que se realiza un acuerdo con China, el Presidente Trump parece estar dispuesto a recurrir a Europa y amenaza con imponer aranceles más altos en los coches importados. Además, es probable que los riesgos políticos en Europa vuelvan a estallar después de las elecciones al parlamento de la UE a finales de mayo, lo que podría generar importantes ganancias para los partidos populistas y allanar el camino para nuevas elecciones en Italia a finales de este año. Tomados en conjunto, con los mercados ahora totalmente valorados para el triple pivote de la Fed, el negocio global ha tocado fondo pero es poco probable que produzca fuegos artificiales en lo que queda del año y que el populismo revele más de su cara fea en los próximos meses, la mayoría de los activos de riesgo Probablemente carezca de una dirección clara y se vuelva más volátil una vez más.