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Estrategias para mitigar el riesgo de inflación en las carteras
Perspectivas de mercado

Estrategias para mitigar el riesgo de inflación en las carteras

La Reserva Federal ha señalado en repetidas ocasiones que pasaría por alto cualquier aumento a corto plazo, centrándose en cambio en si la inflación puede mantenerse por encima del 2% antes de endurecer la política monetaria.

19 MAY, 2021

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Por Steve Rodosky

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Por Lorenzo Pagani

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Las perspectivas de inflación a corto plazo siguen sugiriendo un repunte temporal, que refleja un ajuste al alza de los niveles de precios a medida que la economía mundial se recupera de los efectos de la pandemia. De hecho, la última lectura del índice de precios al consumo (IPC) de EE.UU. correspondiente a abril superó incluso las previsiones más optimistas, con un aumento intermensual de casi el 1% en la categoría subyacente, que suele ser más tranquila.

Queda por ver si el IPC volverá a la tendencia después de que estos efectos de base estadística disminuyan en la segunda mitad del año. Muchos pronósticos en Wall Street, en la Reserva Federal y en la Casa Blanca esperan que lo haga. En abril, la Casa Blanca dio el inusual paso de publicar un artículo en su blog en el que intentaba calmar la aprensión del público ante las próximas publicaciones del IPC. Espera que la inflación aumente en los próximos meses -debido a influencias transitorias como los efectos de base estadística, las interrupciones de la cadena de suministro y la demanda reprimida- antes de desaparecer.

La Reserva Federal ha señalado en repetidas ocasiones que pasaría por alto cualquier aumento a corto plazo, centrándose en cambio en si la inflación puede mantenerse por encima del 2% -medida por los gastos de consumo personal, o PCE, un indicador que tiende a situarse ligeramente por debajo del IPC- antes de endurecer la política monetaria. 

Aunque las perspectivas a corto plazo se están perfilando, existe una elevada incertidumbre en lo que respecta a la inflación a largo plazo. Y aunque creemos que el balance de riesgos favorece una mayor inflación en EE UU durante los próximos 10 años que la observada en la década anterior, el coste de protección contra esa subida -las expectativas de inflación basadas en el mercado- apenas ha alcanzado los objetivos de política. Creemos que las tasas de inflación deberían reflejar el nuevo paradigma de la Reserva Federal a medida que se desarrolla la recuperación.

Posibles impulsores del aumento de la inflación

En EE UU, el presidente Biden ha dado a conocer planes de gasto masivo, marcando una rara confluencia de política fiscal y monetaria acomodaticia, que ha avivado las preocupaciones inflacionistas. A diferencia de las crisis anteriores, la debilidad económica no se debió al excesivo endeudamiento del sistema. Más bien, los balances de los hogares, las empresas y el sector financiero están mucho más saneados que en anteriores períodos posteriores a la recesión.

Siguen existiendo presiones a largo plazo sobre los precios de las materias primas y las cadenas de suministro, lo que incluye la posibilidad de que las empresas trasladen más producción a los centros nacionales. Además, el nuevo marco político de la Reserva Federal ya no es preventivo, lo que significa que los responsables del banco central quieren dejar que la inflación se sitúe por encima del objetivo durante algún tiempo, para compensar el hecho de haber estado por debajo de los objetivos durante tanto tiempo en el pasado.

Después de que los inversores hayan experimentado una prolongada era de inflación benigna, las carteras pueden estar poco preparadas incluso para cambios relativamente modestos tanto en la inflación como en las expectativas de inflación. Merece la pena examinar el estado de los diferentes mercados a efectos de cobertura de la inflación.

Bonos globales ligados a la inflación

La COVID-19 ha sido una pandemia mundial, con países y regiones que experimentan la desaceleración económica y la recuperación a diferentes velocidades. En Europa, esperamos que el PIB se normalice hasta alcanzar los niveles anteriores a la pandemia en 2022, y que la inflación siga siendo baja y aumente gradualmente en los próximos 12 a 18 meses. De cara al futuro, la tasa de equilibrio implícita a cinco años muestra que los mercados esperan que la inflación media entre 2026 y 2031 se sitúe unos 60 puntos básicos por debajo del objetivo del 2% del Banco Central Europeo.

En los niveles actuales, los bonos ligados a la inflación (ILB) pueden proporcionar una cobertura relativamente barata contra el riesgo de inflación al alza, en nuestra opinión. Este tipo de mitigación puede ser más difícil y costoso de conseguir una vez que vuelvan a aparecer los signos de inflación.

Valores del Tesoro de EE.UU. protegidos contra la inflación

Los avances en el camino de las vacunas y la reapertura económica pueden ayudar a Estados Unidos a liderar el ritmo de recuperación de muchas otras regiones. Con la Fed intentando activamente avivar la inflación, la tasa de inflación a cinco años es elevada. Pero la tasa de inflación a cinco años a partir de dentro de cinco años sólo está en el 2,3%, justo por encima del objetivo de la Fed.

Los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) se diferencian de los bonos estadounidenses normales en que el valor del principal se ajusta durante la vida del activo para compensar las variaciones del IPC. Creemos que los inversores pueden beneficiarse a menudo del emparejamiento de los TIPS con otros activos que puedan ofrecer una cobertura de la inflación más potente.

Materias primas y divisas

Las materias primas, como el trigo, el oro y el petróleo, tienden a estar muy correlacionadas con la inflación; cuando suben de precio, los costes de los bienes y servicios suelen aumentar también. Por ello, las inversiones en materias primas pueden ofrecer uno de los mayores niveles de cobertura contra la inflación de cualquier clase de activos, aunque también pueden estar sujetas a la volatilidad.

La diversificación de las inversiones en distintas divisas también puede ayudar a protegerse de las fuerzas inflacionistas de un país o región. A largo plazo, las monedas de los países con tasas de inflación más altas tienden a depreciarse en relación con las que tienen tasas más bajas. Dado que la inflación erosiona el valor de los rendimientos de las inversiones a lo largo del tiempo, los inversores pueden trasladar su dinero a mercados con tasas de inflación más bajas.

Toda inversión requiere prepararse para una amplia gama de escenarios posibles. En muchos casos, el coste actual para mitigar la inflación puede ser bastante bajo. Las estrategias que combinan diferentes activos reales en función de la potencia relativa de cada uno de ellos para protegerse de la inflación pueden ser especialmente eficaces.

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