Fondos de empresas familiares: el ojo del amo engorda el caballo

Son muchos los fondos que tienen en sus carteras empresas familiares, tanto si el fondo se compone exclusivamente de empresa familiares como si son más generalistas. En castellano el refrán el ojo del amo engorda el caballo resume fielmente la idea de que el propietario de un bien o el encargado de un negocio debe estar muy pendiente de él si quiere que funcione bien. Si coinviertes en este tipo de empresas, ten presente que el amo hará todo lo posible para ganar dinero pues se juega su salario y, además, su patrimonio. Es un win to win.

A nadie se le escapa la importancia de las empresas familiares en la economías familiares (aproximadamente alrededor del 60%). Ni los puestos de trabajo que crean principalmente en países como el nuestro.

Cuando una empresa familiar sale a Bolsa hay que aplaudirla, pues nadie le obliga a hacerlo. Y aunque tiene sus ventajas como acceso a una más asequible información, se desnuda de arriba a abajo y es escrutada por los analistas.

Las empresas familiares que cotizan en las bolsas europeas son bastantes (no tanto en EE.UU.) y podríamos definirlas como aquellas en la que un grupo familiar tiene un porcentaje de derecho a voto (por ejemplo, un 30%).

Ya sabemos que los intangibles como la reputación y el equipo humano, en su amplio sentido, son los dos valores más importantes de la empresa. Por ello, el contacto con las compañías es esencial a la hora de elegir dónde invertir.

Los datos no pueden ser más elocuentes en cuanto a la rentabilidad de éstas: superaron al índice MSCI World ACWI en un 88% entre diciembre de 2006 y diciembre de 2020. Las razones que subyacen son las siguientes:

• Muestran un crecimiento de calidad superior a la media, ya que el oficio y el buen hacer se transmiten de padres a hijos.
• Son más volátiles por su iliquidez y en épocas de crisis los amos suelen recomprar acciones.
• Son financieramente más rentables y están menos endeudados.
• Sus valores son menos líquidos y pagan significativamente menos dividendos, prefieren fortalecer los ratios de solvencia.

Las empresas familiares reinvierten más valor añadido y reinvierten mejor. Es decir, el ROIC (rendimiento del capital invertido) y el ROA (rendimiento del activo) del capital reinvertido son mayores.

Al ser más volátiles, ¿cómo responden las empresas familiares en las crisis?

La prueba de la gran crisis financiera de 2008: los valores de las empresas familiares caen al igual que los demás. De hecho, estaban a principios de 2009 al mismo nivel que el índice desde el 31 de diciembre de 2006; pero el repunte fue más fuerte para ellos con una rentabilidad superior al 27% entre el 31 e diciembre de 2006 y el 31 de diciembre de 2011.

La pandemia: mientras que el índice MSCI ACWI cayó un 30% en el punto más duro de la crisis en marzo de 2020, las empresas familiares bajaron un 25%. Al final del año, las mismas empresas acabaron un 15% por encima del índice global.

Las empresas familiares entraron en crisis con balances sólidos y finanzas bien controladas y con la experiencia aprendida de otras crisis. Cuando la crisis termina, estos grupos emergen fortalecidos para ganar cuota de mercado y capturar el crecimiento.

Pictet-Family

Uno de los fondos que está teniendo más éxito es el de Pictet Asset Management, lanzado en junio de 2020 bajo el nombre de Pictet-Family. Veamos algunas empresas y sus características en las que ponen atención.

• El espíritu emprendedor produce más innovaciones. Ejemplos: Jack Dorsey, fundador de American Square, creó un sistema de pago muy simple hablando con un pequeño empresario. Su empresa se ha convertido en líder en sistemas de pago en Estados Unidos para pymes y actividades profesionales y liberales. Leonardo Del Vecchio, fundador de Luxottica, comenzó como aprendiz en metalistería, lo que lo llevaría aún más hacia las monturas de gafas y el liderazgo mundial.

• Responsabilidad a largo plazo: preservar, desarrollar y transmitir conocimientos y experiencia. Exor, una empresa de la familia Agnelli, accionista de Stellantis en particular, está dirigida por John Elkann, quien cultiva los valores plantados por su abuelo Giovanni Agnelli.

• Riqueza socioemocional: identidad, herencia, desarrollo del talento y filantropía. El laboratorio suizo Roche, ahora dirigido por quien comenzó como pasante en 1993. CGI, una empresa de servicios de TI fundada por Serge Godin, otorga gran importancia al desarrollo personal y profesional de sus empleados.

Cuatro criterios para seleccionar empresas familiares

Pictet AM ha creado un sistema de calificación que evalúa a la empresa en función del porcentaje de propiedad, calificación de visión a largo plazo y calificaciones de las comisiones de retribuciones y personal.

Características de la cartera: long only, internacional, entre 40 y 60 posiciones (entre 1% y 5%), sesgo de crecimiento de calidad y sin restricción de índice.