Fondos de small caps líderes en rentabilidad

Las grandes empresas tecnológicas se han revalorizado en bolsa los últimos años. Las empresas de menor capitalización han sufrido por temas de liquidez y porque erróneamente se asocia a empresas de sectores tradicionales con poco recorrido bursátil. Para deshacer este entuerto entrevistamos a Raphaël Moreau, gestor de Sextant PME, gestor líder entre su categoria.

De Amiral Gestion destacaría el tema de las subcarteras que reguiere mayor estudio y análisis, y los recursos destinados a la gestión, mayor que en otras gestoras. El análisis propio y el hecho de que muchas empresas pasen desapercibidas ya que no son seguidas, nos ofrece más peces en un mar donde han desaparecidos los pescadores.

Entrevista con Raphaël Moreau, gestor de Sextant PME

Raphaël Moreau se incorporó a la gestora Amiral Gestion en 2008 y es licenciado en Finanzas Empresariales por ESSEC. Anteriormeente trabajó como analista financiero en UBS y Calyon. En esta entrevista, nos explica los cambios realizados en la cartera a raíz de la crisis COVID-19, y examina tanto los aciertos como los errores de una tesis de inversión; así como las lecciones aprendidas.

1. ¿Son las pequeñas compañías sinónimo empresas de valor?

No necesariamente todas las pequeñas compañías son value. Hay compañías pequeñas que nos parecen malas ideas de inversión; de hecho, la mayoría no nos resultan especialmente atractivas. Dicho esto, es un asset class que muestra muchas más ineficiencias que las large caps. De media, las compañías del CAC40 tienen unos 25 analistas cubriéndolas. En Sextant PME, el 80% de la cartera la cubren 4 o menos analistas.

Las small caps son más rentables que las large caps, pero si te equivocas lo pagas más caro. Por eso creemos que la gestión activa está más que justificada en esta categoría de activo.

Raphaël Moreau, gestor del fondo Sextant PME

2. Las small caps sufren en momentos de crisis un mayor castigo por la iliquidez. Ahora que ya se ha restablecido con la ayuda de los gobiernos, creéis que van a seguir haciéndolo mejor, después de un performance los últimos años, ¿por qué?

Es una pregunta muy difícil, no sabemos cómo se van a comportar ni las small ni las large ni las value ni las tech a corto plazo. Sí creemos que estando posicionados en compañías líderes en sus respectivos mercados y sin deuda, pase lo que pase, aguantarán mejor que sus rivales.

Underperformance neto de los índices Small vs Large Cap desde 2018

3. ¿Es Sextant PME es un fondo francés?

Sextant PME no es un fondo francés sino que invierte en compañías toda Europa, aunque aprovechando una coyuntura muy favorable, podemos concentrar nuestras inversiones en pocos mercados. El caso francés es, en estos momentos, una clara oportunidad por las caídas que ha sufrido. La segunda región que más nos gusta es Alemania, y dos de las mejores ideas de inversión este año son alemanas.

4. Al valorar estas compañías, ¿penalizan por su iliquidez? ¿En cuanto tiempo podríais deshacer el fondo sin afectar a precios?

Sin duda que la liquidez de cada posición se analiza y se tiene en cuenta. En Amiral Gestion tenemos un responsable de riesgos que vela por este y otros aspectos relacionados con los riesgos en nuestras inversiones, operativas y procesos. En la mayoría de nuestros fondos small caps, en menos de 3 días podemos vender el 50%

5. Evaluáis que las empresas donde invertir sean familiares como elemento base a considerar la inversión. ¿Conocéis a los otros inversores de la sociedad?

Dentro de nuestro proceso de inversión, hay un checklist cualitativo con 28 criterios: podemos tener en cuenta la estabilidad del accionariado y se valora positivamente un accionista de carácter familiar.

6. ¿Cuántos recursos de estudio o visitas dedicáis a cada empresa y si hacéis una selección previa cuantitativa o es una labor artesanal basado en la experiencia de los analistas?

Hay ocasiones en las que invertimos en una compañía (e incluso un sector) de cero y otras en las que ya hemos sido inversores durante muchos años. A veces usamos screeners para buscar ideas de inversión y otras veces no, algunos gestores no hacen screen nunca.

7. ¿Cuál es la rotación de la cartera? ¿Ha cambiado tras la crisis del COVID-19?

Este ha sido un año de muchas oportunidades. Rotamos los nombres más castigados (alguna aerolínea, viajes, etc.) y vendimos lo que no tenía tanto potencial en favor de las compañías más penalizadas, como la británica Coats, que hace hilos para la industria textil. Tiene una cuota de mercado mundial del 21%, es el líder con gran diferencia. La empresa se fundó en 1750, así que han aguantado todo tipo de calamidades. El mundo, con COVID-19 o sin COVID-19 necesita vestirse (incluso para estar en casa necesitas pijama).

8. Volatilidad, concentración y diversificación de posiciones. ¿Algún control de concentración sectorial?

No tenemos un objetivo de volatilidad, pero sí es cierto que nuestras carteras tienen una concentración en la parte alta (20 primeras posiciones pesan el 50% de la cartera) pero una diversificación en las ideas de menor convicción (que a lo mejor están sólo en una de las subcarteras), lo que genera una cola de muchas pequeñas posiciones. El fondo logra batir al índice (para hacerlo tienes que concentrar inevitablemente) pero con menos volatilidad (gracias a muchas pequeñas posiciones).

Rara vez veremos a la primera posición del fondo tener más de un 7%, tanto por riesgos como por lo poco probable es que varios gestores a la vez quieran todos compartir la primera posición. Respecto a la concentración sectorial, tenemos un límite por riesgos de no más de un 20% en un sector particular.

¿Cuáles han sido mis errores al invertir en small caps?

• Invertir sin una clara convicción clara sobre el activo en una industria sin barreras de entrada. Atraídos al principio por una baja valoración en un mercado alcista.

• Ignorar las advertencias que percibí durante la reunión con el equipo de gestión. Era plenamente consciente de que el caso era arriesgado pero probablemente me he centrado más en el lado positivo que en el negativo.

• No pude evaluar cómo de malo era el asunto de la marca Bonita. Como escenario más pesimista consideré un valor de cero para este activo, pero terminó siendo peor que eso.

• Comprando al management, al haberme reunido frecuentemente con varias personas y sentí que eran el equipo adecuado para el trabajo. Pero como dice Buffett: "Cuando una gerencia con una reputación brillante aborda un negocio con una reputación de mala economía, es la reputación del negocio la que permanece intacta."

Este fondo fue recientemente expuesto en uno de los eventos privados de RankiaPro: presentación Sextant PME.