Frontier markets, una opción interesante para los inversores

Frontier markets son mercados considerados menos avanzados, más pequeños y algo más arriesgados que los mercados más establecidos, sin embargo, se consideran una buena inversión para aquellos inversores que buscan una rentabilidad sustancial a largo plazo, ya que estos mercados tienen un enorme potencial de crecimiento en comparación con otros países más establecidos.

Hemos querido acercarle algunos de los fondos más interesantes para invertir en mercados fronterizos, y hemos reunido cuatro fondos de inversión de T.Rowe Price, Franklin Templeton, FIM Partners y Fiera Capital para conocer sus estrategias, asignación de activos y estilo de gestión.

Frontier Markets Equity Fund

Johannes Loefstrand, Gestor del fondo T. Rowe Price Funds SICAV

Frontier markets siguen siendo los grandes ignorados a la hora de invertir. Por lo general, las empresas que operan en estas regiones no suelen tener participaciones altas y esto hace que no se analicen, lo que las convierte en uno de los activos globales de renta variable menos eficientes. Tal y como se ha comprobado en los últimos meses, las oportunidades de inversión varían mucho entre los distintos mercados frontera, incluso en una misma región. Las economías donde estamos invertidos están en distintas fases de desarrollo y hay muchas implicaciones en lo que respecta a situación macroeconómica, geopolítica y crecimiento entre regiones, así como las particularidades de cada mercado, como la divisa, el nivel de eficiencia, liquidez y regulación. 

Nuestra estrategia se centra en países de mercados fronterizos con economías por desarrollar, pero de rápido crecimiento y con una gran población. El universo está definido por aquellos mercados que están o bien en el índice MSCI Frontier Markets Index o en el MSCI Frontier Emerging Markets Index, o que no están incluidos en el MSCI World y el MSCI Emerging Market. No importa dónde cotice la empresa en cuestión, siempre que esta ofrezca más de un 50% de exposición a países fronterizos. El resultado es un conjunto de oportunidades de inversión más amplio y líquido que el índice principal y que incluye muchas empresas fuertes. 

Adoptamos una visión a largo plazo y mantenemos una cartera de 50-80 empresas de calidad. Aunque somos agnósticos en cuanto al estilo de inversión, nos inclinamos más hacia el growth. Tendemos a buscar empresas en sectores que probablemente experimenten vientos de cola estructurales, como por ejemplo la sanidad privada, la educación privada y Fintech. Nos centramos en identificar las mejores oportunidades en sectores en crecimiento y en el país adecuado, que podamos comprar a un buen precio.

Reunirse con la dirección de la empresa y evaluar la credibilidad de la gestión es una parte fundamental de nuestro proceso de inversión. Esto es especialmente importante en los mercados de renta variable fronterizos por la escasez de información y la falta de una cobertura más amplia por parte de los analistas. Buscamos equipos directivos de calidad con un historial profesional que les respalde, con visión estratégica y capacidad de ejecución. También le damos mucha importancia al gobierno corporativo. 

Como gestor de fondos, he dedicado mi carrera profesional a la inversión en mercados fronterizos, y me apoyo tanto en un equipo dedicado a mercados fronterizos como en la división de renta variable de mercados emergentes y el equipo de renta fija de mercados emergentes, que aportan información de primer nivel a nuestro análisis. La cultura de T. Rowe Price impulsa el intercambio de información entre equipos, y esto fomenta que se den conocimientos exhaustivos en temas específicos, así como una visión global de las inversiones. 

Creemos que los mercados fronterizos tienen su hueco en la cartera global de un inversor por sus fundamentales fuertes a largo plazo y unas valoraciones atractivas, así como la naturaleza no correlacionada de los rendimientos en comparación con los mercados desarrollados y emergentes. Tanto los fundamentales macroeconómicos como la demografía de muchos mercados fronterizos ahora son favorables y estas economías tienen un potencial de crecimiento mucho más rápido que los mercados desarrollados y emergentes. Aunque la crisis mundial actual ofrece oportunidades de inversión y las perspectivas de crecimiento a largo plazo de muchas empresas siguen estando infravaloradas, habrá ganadores y perdedores individuales. Por tanto, una selección cuidadosa de valores es clave a la vez que nos centramos en los fundamentales largo plazo de cada empresa.

Franklin Templeton Emerging Markets Equity

Bassel Khatoun, Director Gerente Senior, Frontera y MENA

Frontier markets siguen mostrando un importante potencial de crecimiento económico. Aunque existen vientos en contra a corto plazo en algunos mercados, creemos que la historia a largo plazo de los mercados fronterizos sigue intacta. La oportunidad estructural es similar a la de los mercados emergentes de hace 30 años, con la salvedad de que la curva de desarrollo probablemente sea más rápida debido a la disponibilidad de tecnología.

Para los inversores, los mercados fronterizos ofrecen diversidad regional en las regiones de América Latina, Oriente Medio, África, Asia y Europa del Este. Hemos visto a las economías fronterizas impulsar reformas idiosincrásicas para apoyar el desarrollo macro. Un ejemplo destacado ha sido Vietnam, que recientemente ha presentado un conjunto de reformas empresariales destinadas a simplificar los procedimientos de negocio, con especial atención a la digitalización. La región de Oriente Medio y Norte de África también ha experimentado un fuerte impulso de liberalización a través de la reforma social, económica y de los mercados de capitales.
Aunque es probable que las perspectivas económicas mundiales sigan siendo inciertas hasta que se suprima efectivamente el virus, somos cautelosamente optimistas de que lo peor ya ha pasado.

Los mercados esperan en gran medida que las economías del mundo se recuperen este año tras las fuertes contracciones de 2020, y los mercados fronterizos, como Filipinas, Perú y Colombia, podrían liderar la aceleración del crecimiento. En cuanto a los mercados fronterizos, el FMI prevé que 2021 sea el año de mayor crecimiento económico de los últimos nueve años, con un aumento del 4,7% desde el -6,7% de 2020 (ponderado por la capitalización del mercado). La recuperación de la demanda y el consumo tras el fuerte retroceso de 2020 debería respaldar el rendimiento del mercado mediante la recuperación de los beneficios. A largo plazo, creemos que las dinámicas internas orientadas a una demografía favorable y a historias de sectores poco penetrados impulsarán los mercados fronterizos. La economía de Vietnam, en particular, podría seguir expandiéndose tras emerger como un punto raro de crecimiento en 2020. Estamos vigilando la pandemia y las respuestas políticas en los distintos países para evaluar adecuadamente las oportunidades de inversión. En algunas economías, como las de las regiones de Oriente Medio y Norte de África y América Latina, los precios de las materias primas, impulsados por la reflación mundial, también deberían apuntalar el crecimiento de los sectores cíclicos.

Además de la reactivación de las perspectivas económicas, la clase de activos también parece tener una valoración atractiva en relación con los mercados desarrollados. A medida que mejore la visibilidad de los beneficios empresariales, podrían aumentar los flujos de inversores hacia los mercados fronterizos. En este contexto, seguimos favoreciendo a las empresas de alta calidad con un poder de beneficios sostenible y fuertes ventajas competitivas, que cotizan con descuentos respecto a nuestra evaluación de su valor intrínseco.

Entre las principales participaciones de la cartera se encuentran bancos líderes del mercado que, en nuestra opinión, ofrecen exposición al potencial de crecimiento estructural de las economías fronterizas. También vemos oportunidades de inversión a largo plazo por la creciente penetración de los consumidores y la "premiumización" de los patrones de compra en los mercados fronterizos. Las empresas relacionadas con la tecnología constituyen otra área de interés para nosotros, ya que la pandemia acelera la adopción de la tecnología a nivel mundial. Hemos observado una aceleración del movimiento hacia el comercio minorista organizado, los pagos sin efectivo, el comercio minorista en línea y la educación en línea, en detrimento de los modelos más tradicionales/de la economía antigua.

FIM EM Frontier Fund

Matthew Vogel, Head Strategist and Portfolio Manager

El fondo “FIM EM Frontier Fund”, lanzado en 2013, es una estrategia enfocada en producir rendimientos en mercados públicos de renta variable en los mercados fronterizos.  El gestor, FIM Partners, con sede en Dubái, combina la generación de idea temáticas con la selección activa de acciones con análisis “bottom-up” para crear un portafolio de alta convicción de 25-35 empresas. 

El gestor define el universo fronterizo utilizando una definición socioeconómica para identificar los países más dinámicos, mientras el enfoque temático se base solo en sectores domésticos, tales como salud y educación, consumo/formalización de la economía, infraestructura y inclusión financiera/Fintech.  Geográficamente, las grandes oportunidades residen principalmente en Sud y Sudeste de Asia y Medio Oriente, y menos en África y América Latina. 

Con un análisis forense más de estilo de capital privado, el gestor mantiene un portafolio de alta convicción de 25-35 posiciones, las cuales proveen suficiente diversificación y liquidez.  Entre las oportunidades y este estilo de inversión, FIM ha generado 112% rendimiento desde incepción en 2013, mientras el benchmark, el MSCI FEM, ha rendido -10.8%, lo cual habla suficiente de la Alpha disponible en estos mercados.  Este estilo de inversión requiere visitas frecuentes a los países y las empresas, y aprovechamos de la proximidad a los mercados desde Dubái para facilitar esta interacción.  Claramente, no hay valor en inversión pasiva en estos mercados dado que los temas de inversión se manifiestan en empresas que generalmente no figuran en los índices, y por la necesidad de aprovechar de análisis de riesgo-país.

Integral en el análisis macro y empresarial, nuestra estructura quantitativa y qualitativa de ESG contribuye a Alpha por los dos lados – reduciendo riesgo y encontrando oportunidades y el nivel de convicción en ellas. 

Desde el comienzo de la pandemia en marzo 2020, el fondo ha registrado un rendimiento de 56.8%, enfocando en cambios de padrón de consumo, digitalización, y aumento de gastos en sistemas sanitarios y educativos fomentado por la pandemia.  Hay buena gobernación en muchos países fronterizos y en muchos casos – se quedan con menos cicatrices que países más desarrollados dado niveles más bajos de deuda y sistemas financieros robustos.  Están acostumbrados a enfrentar crisis.

Los mercados fronterizos donde enfocamos, como Vietnam, Las Filipinas, Pakistán y Bangladesh van a crecer a promedio de 6.5% en 2021 y en 2022.  En efecto, estos van a crecer a niveles aún más elevados que China e India, mientras los otros emergentes como Brasil, Rusia, Sud África y Turquía van a ver crecimiento converger con las tazas modestas de los países de G7 – a 2% a mediano plazo.

Con relativamente baja penetración de gastos en salud y educación, digitalización/e-commerce y Fintech comparado con países más desarrollados, con valorizaciones bajas y crecimiento de ganancias elevadas en comparación. El sector tech/Fintech está jugando un papel más saliente en nuestro portfolio y miramos con optimismo un pipeline de empresas de alto crecimiento entrando en estos mercados tan dinámicos.

Históricamente, los periodos de flujos de capitales elevados a estos mercados están en periodos como hoy – cuando la divergencia de crecimiento está subiendo y alta.  Un dólar débil no sea necesario, pero también puede proveer rendimientos aún mejores.  Es buen momento invertir en estos mercados.

Magna New Frontiers Fund

Dominic Bokor-Ingram, Gestor de Cartera Senior

Hay unos 208 países en el mundo. De ellos, unos 25 se clasifican como mercados desarrollados y otros 26 como mercados emergentes, aunque sólo siete de ellos figuran realmente en las carteras de renta variable mundial. Esto nos deja con una lista de 176 países, nuestro conjunto de oportunidades, en los que los niveles de propiedad extranjera y la calidad y cantidad de la cobertura de la investigación están muy por debajo de los 32 países principales.

Cuanto mayor sea el número de participantes en el mercado que se centren en cualquier activo financiero que cotice en bolsa, mayor será, por término medio, la probabilidad de que ese activo tenga un precio correcto. Consideramos este conjunto de oportunidades de mercados fronterizos y emergentes más pequeños como una enorme fuente de alfa potencial a la que podemos aplicar nuestro proceso de inversión ascendente.

El proceso de investigación y modelización financiera del equipo de Fiera Frontier Markets, a menudo llegará a una conclusión muy diferente del valor justo de una empresa que el atribuido por "el mercado". En combinación con nuestro análisis de riesgo por países, tratamos de construir una cartera de empresas en países con las reformas económicas, políticas y bursátiles más sólidas, lo que creemos que crea el entorno óptimo para buscar empresas que puedan componer sus beneficios a lo largo de muchos años, y donde podamos comprar estas empresas a valoraciones atractivas.

La mayor ponderación de países en nuestra cartera actualmente es Vietnam, donde un proceso de reforma descendente que está siguiendo el modelo de capitalismo patrocinado por el Estado chino con unos pocos años de retraso, nos está dejando muchos marcadores y muchas pruebas de cómo se desarrollarán sus sectores económicos y empresas privadas. El sector minorista es un gran ejemplo de cómo aprender de la historia de las naciones más desarrolladas y aplicar estas lecciones a las nuevas economías emergentes de hoy.

A principios de la década de 1990, el porcentaje de comercio minorista formal (representado por las tiendas en aquel momento, aunque ahora se incluiría el comercio minorista en línea) en países como China, Corea y Taiwán era de apenas el 5%. En la actualidad, este porcentaje ha crecido hasta superar el 65%. En Vietnam, la cifra actual es de sólo el 8%. Con sistemas políticos y económicos muy parecidos a los de sus vecinos del norte de Asia, pero que no empezaron su andadura de reformas económicas hasta alrededor de 2007, podemos prever con cierta certeza la trayectoria de crecimiento y transformación que seguirá este sector. La última pieza del rompecabezas es encontrar empresas con una gestión sólida que puedan aprovechar esta enorme oportunidad de crecimiento en una estructura de gobierno corporativo en la que nosotros, como accionistas minoritarios, podamos compartir plenamente los beneficios. Por último, la falta de atención de los inversores internacionales y el desarrollo aún incipiente de las instituciones financieras nacionales nos permiten comprar estas empresas a precios atractivos.

Hay muchos otros ejemplos en nuestra cartera de situaciones en las que los cambios en la dirección política o económica crean una ventana de oportunidad, a veces de muchos años de duración, para que nuestro experimentado equipo encuentre empresas con importantes oportunidades de crecimiento que son ignoradas en gran medida por la comunidad inversora mundial. Estas situaciones pueden ir desde los cambios en la política del BCE que crean oportunidades de reestructuración en el sector bancario griego, las barreras lingüísticas en Kazajistán que dan libertad a las empresas tecnológicas locales para competir con los gigantes tecnológicos mundiales, la aprobación de proyectos de ley de reforma masiva en Indonesia que crean el entorno para un aumento de la inversión extranjera directa y el Plan de Transformación Nacional y Visión 2030 en Arabia Saudí que centran el capital y la inversión en el crecimiento de la economía no petrolera.

El Magna New Frontiers Fund ha estado investigando e invirtiendo en estas oportunidades durante los últimos 10 años y ha desarrollado un historial de rendimiento extremadamente exitoso y consistente. Hasta la fecha, el fondo ha obtenido una rentabilidad positiva del +23,7% (compuesto neto en euros), con una rentabilidad anualizada a un año del +60,0%, una rentabilidad anualizada a cinco años del +11,7% y una rentabilidad anualizada a diez años del +9,6%. Este fondo de renta variable sólo a largo plazo invierte en los mercados públicos de las regiones de mercados fronterizos. Todos los datos son netos en euros a 28 de mayo de 2021.