La Fed empezó este martes su reunión de dos días sobre política monetaria con dos de sus miembros que no comparten la misma visión de cómo debería actuar el banco central. En sus últimos dos encuentros (junio y septiembre), el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, decidió recortar los tipos de interés en 25 puntos básicos, respectivamente, dejándolos en la horquilla entre el 1,75% y el 2%. A continuación, os dejamos con los comentarios de los expertos François Rimeu, de La Française AM, Vincent Reinhart, de BNY Mellon IM, Evan Brown, de UBS AM, Philippe Waecther, de Ostrum AM, David F. Lafferty, de Natixis IM, Frank Borchers, de Ethenea, Juan Ramón Casanovas, de Bank Degroof Petercam Spain y el equipo de Deutsche Bank.
François Rimeu, Estratega Senior de La Française AM
El mercado está descontando con una muy alta probabilidad (92%) que la Reserva Federal anuncie hoy un recorte de tipos de interés. Históricamente hablando, la Fed no ha defraudado cuando los mercados han descontado sus anuncios con una probabilidad tan alta y no vemos ninguna razón para que esta vez sea diferente. Esperamos pocos cambios en el texto de la declaración adjunta al anuncio, reafirmando que actuarán «de manera apropiada para sostener el crecimiento económico».
Desde la última reunión del FOMC, los datos económicos de EE.UU. han apuntado a una desaceleración en términos de actividad: bajada del índice ISM no manufacturero, ralentización en el ritmo de creación de puestos de trabajo y datos de ventas minoristas decepcionantes.
En el ámbito internacional, sin embargo, las tensiones geopolíticas han disminuido. El riesgo del Brexit ha descendido y las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China progresan. Sin embargo, creemos que la incertidumbre sigue siendo demasiado alta como para que la Reserva Federal lo reconozca en su declaración.
En general, y considerando los movimientos recientes, creemos que los tipos de interés de EE.UU. podrían recortarse ligeramente en esta reunión del FOMC.
Vincent Reinhart, Economista Jefe de Mellon (BNY Mellon IM)
Antes de decidir si vuelven a rebajar, o no, los tipos de interés de referencia, los miembros de la Fed (reunidos martes y miércoles de esta semana) deben valorar la información de la que disponen sobre el estado de la economía y las políticas de comercio internacional. Los datos económicos de EE. UU. han sido heterogéneos últimamente pero siguen respaldando la idea de que la economía podrá superar el bache que supone la ralentización de la actividad manufacturera mundial.
Además, hay indicios de que el gobierno chino y el estadounidense podrían alcanzar un acuerdo comercial parcial. Esto contribuiría a calmar los ánimos en el seno de la Fed, que en sus dos últimas declaraciones de política monetaria justificó las bajadas de tipos, en parte, por las «implicaciones de los acontecimientos mundiales en las perspectivas económicas». No obstante, el acuerdo aún no se ha firmado y los responsables de la política monetaria estadounidense no pueden dar por hecho que se firmará. La lógica de contratar un seguro por si la casa del comercio mundial acaba ardiendo sigue siendo válida en esta reunión. En Mellon creemos que la Fed podría justificar una nueva bajada de tipos de 25 puntos básicos.
Por otro lado, hemos estado muy atentos a lo que los portavoces de la Fed no han mencionado en todo el mes. Pese a que los mercados de futuros han venido señalando como «muy probable» la posibilidad de que los tipos se recortasen en un cuarto de punto tras la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) del 29 y 30 de octubre, la Fed no ha hecho el más mínimo esfuerzo por rebatirlos. La autoridad monetaria estadounidense se siente cómoda con la posición de los mercados y si los mercados esperan una rebaja de tipos, rebajará sus tipos.
Si, tal como se prevé, China y EE. UU. alcanzan un acuerdo parcial que logre calmar un poco las tensiones comerciales y evite la aplicación de nuevos aranceles, la Fed podrá poner punto y final a la flexibilización de su política monetaria después del miércoles.
Evan Brown, Jefe de estrategia de activos macro en UBS AM
Prevemos que la Reserva Federal mantendrá su política acomodaticia, aunque tal vez no lo sea tanto como lo es ahora. Por lo tanto, nuestro análisis de la parte corta de la curva de EE.UU. es neutral. La escasez de activos sin riesgo con rendimiento positivo debería seguir impulsando los flujos hacia los bonos del Tesoro de EE.UU., manteniendo las primas por duración negativas. En nuestra opinión, el extremo largo de la curva presenta un mayor margen de recuperación que otros activos seguros.
Por su parte, la renta variable estadounidense se ha beneficiado de una economía nacional resistente, de una menor exposición a los factores de crecimiento mundiales en comparación con otros índices importantes y de un mensaje más acomodaticio de la Reserva Federal. Sin embargo, creemos que el riesgo-beneficio en comparación con otros mercados se ha deteriorado a medida que las preocupaciones sobre el crecimiento se ciernen sobre la economía de los EE.UU. y los riesgos para el sector tecnológico como resultado de la geopolítica y la regulación comienzan a acumularse. Las acciones estadounidenses cotizan actualmente con una prima en relación con otros mercados, lo que sugiere que podrían tener un rendimiento inferior en los próximos trimestres si el crecimiento mundial se estabilizara.
Philippe Waecther, Economista Jefe de Ostrum AM (Natixis IM)
Los datos del índice CFNAI (un índice sintético compuesto por 85 indicadores macro) de la Fed de Chicago indican que la decisión de la Fed de rebajar tipos en este encuentro no está ligada a un riesgo de recesión; para que ello fuera así, el índice debería estar en el entorno de -0,7 puntos y está ahora en -0,24.
Por otra parte, hay varios miembros de la Fed que no comparten la misma visión de cómo debería actuar el banco central. Eric Rosengren, presidente de la Reserva Federal de Boston, cree que la política monetaria es suficientemente acomodaticia y no son necesarios más movimientos. Al mismo tiempo, Esther George, presidenta de la Reserva Federal de Kansas City también cree que hay que mantener los tipos y no es necesario un mayor grado acomodaticio, mientras que James Bullard, de la Reserva Federal de Saint Louis, está a favor recortar los tipos para impulsar más rápidamente el crecimiento y la inflación.
El hecho es que el mercado laboral de EE UU continúa ajustándose. Los datos reflejan que el momentum en la creación de empleos es mucho menos robusto. En definitiva, el mercado laboral permanece sólido, pero no tan boyante como antes. La creación de empleos, tanto en el sector privado como en el público, está en los niveles más bajos desde 2010.
En todo caso, todos los bancos centrales y la Fed en particular quieren estar seguros de que pueden abordar cualquier potencial shock financiero muy rápido y evitar cualquier riesgo de contagio. Se harán todos los esfuerzos necesarios para evitar cualquier impacto negativo en los mercados y la economía.
David F. Lafferty, Estratega Jefe de Mercados de Natixis IM
Los futuros indican una probabilidad del 90% de que la Fed recorte tipos en esta reunión. Con una posibilidad tan elevada, es improbable que la Fed decepcione a los mercados y a los inversores limitándose a mantener los tipos sin cambios. Pero, sin duda, hay más debate interno del que el mercado está descontando. El problema es que el mercado está tan adelantado respecto a las decisiones de la Fed que en la práctica ha doblegado la mano de Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal. Con el paro en mínimos de 50 años y pocas grietas en el componente de consumo del PIB, los gobernadores Rosengren y George tienen argumentos para mantener los tipos sin cambios, pero la reacción de sorpresa del mercado sería demasiado dolorosa para la Fed.
El foco se cambiará rápidamente a la reunión de diciembre, donde las expectativas son mucho más dudosas, con menos de un 25% de probabilidades de que haya un nuevo recorte.
En definitiva, la Fed permanece en una situación prácticamente imposible: No hacer nada les haría parecer insensibles al debilitamiento del crecimiento global; hacer solo unos pequeños recortes a modo de seguro, decepcionaría a los alcistas de los mercados; recortar agresivamente, daría la razón a todos los que tienen un relato pesimista de la economía. Serán criticados hagan lo que hagan.
La persistente debilidad de la actividad manufacturera global; de la inversión empresarial y del comercio mundial nos han llevado a adelantar nuestras previsiones de recortes a octubre. La Fed podría mantener como opcional la posibilidad de un nuevo recorte en diciembre. Si finalmente hay un acuerdo entre EE UU y China en la cumbre de la APEC de noviembre, habría argumentos para que la Fed se tome un descanso en diciembre en la relajación de su política monetaria. Creemos que hay un 65% de probabilidades de que ese acuerdo tenga lugar, aunque sería como poner una tirita sobre asuntos que en realidad son muchos más grandes y complicados; somos muy escépticos sobre la posibilidad de una gran negociación comercial en 2020.
Frank Borchers, gestor senior de Ethenea
Además de mantener los precios estables, el objetivo de la Reserva Federal de EE.UU. es promover el pleno empleo. Sin embargo, actualmente se enfrenta a una desaceleración del empleo en el sector no agrícola y a una disminución de las ventas al por menor. Los factores de riesgo externos, como el Brexit y la guerra comercial entre EE.UU. y China, parecen estar al borde de una solución, aunque no inmediatamente.
Tanto en julio como en septiembre de este año, la Reserva Federal decidió rebajar el tipo de interés de los Fondos Federales en 25 puntos básicos para mitigar las posibles consecuencias negativas para la economía, en particular de la guerra comercial.
El rango actual de la tasa de interés de los Fondos Federales se sitúa entre el 1,75% a el 2%. En la próxima reunión del FOMC (Comité Federal del Mercado Abierto) de este martes y miércoles, esperamos que se anuncie el tercer recorte consecutivo de tipos de interés de 25 puntos básicos este año, lo que reducirá el rango a entre el 1,50% y el 1,75%.
Juan Ramón Casanovas, Head of Private Portfolio Management, Bank Degroof Petercam Spain
La atención de los mercados se centrará hoy en la reunión de política monetaria de la Reserva Federal norteamericana, pero no tanto en la ya descontada decisión de rebaja de tipos, sino en el discurso posterior y la lectura que se haga del mismo.
El 94% del mercado tiene asumido que la Fed volverá a bajar los tipos en 25 puntos básicos y, con éste, serán 3 los descensos efectuados por este órgano desde el pasado mes de julio. Con esta nueva rebaja, los tipos de interés quedarán situados en el rango 1,50-1,75%.
Como en los dos encuentros anteriores, el presidente norteamericano Donald Trump ha estado presionando a la Fed y a todos sus miembros para que continúen en la senda de bajada de tipos. A inicios de este mes de octubre el Trump arremetió de nuevo contra la Reserva Federal. El detonante esta vez fue la publicación de un índice de confianza empresarial del sector manufacturero más débil de lo que los analistas esperaban. Una vez más, señaló que el mantenimiento de unos tipos de interés demasiado altos perjudica al sector manufacturero estadounidense. Así mismo señaló que los tipos de interés han provocado que el dólar se vuelva más fuerte y perjudique a los exportadores del país. De hecho, desde estas declaraciones de Donald Trump a finales de septiembre, el dólar ha pasado de 1,0900 a cotizar actualmente en niveles de 1,108.
Al igual que en las dos reuniones anteriores, en las que el mercado tenía ya descontado el recorte de tipos, la clave de la reunión será el discurso de Jerome Powell. El mercado espera que Powell despeje dudas en aras a conocer cuántas bajadas más realizará la Fed entre este año y el que viene.
En un lado de la balanza, las últimas noticias sobre el Brexit, con un nuevo aplazamiento, unido al enfriamiento de las tensiones en torno a la guerra comercial, pueden hacer que el discurso sea menos pesimista. Una buena parte de los analistas cree que Powell y el resto de los miembros de la FED continuará monitoreando los datos macroeconómicos y tomando las medidas necesarias para que la expansión económica continúe.
En el otro lado de la balanza se sitúan unos datos más débiles del sector manufacturero y el debilitamiento del sector servicios. Las ventas minoristas y los pedidos de bienes duraderos fueron inferiores a lo previsto. Esta semana conoceremos datos de confianza de los consumidores, el crecimiento del PIB del tercer trimestre, el dato de paro del mes de octubre y el índice de confianza del sector manufacturero. El mercado descuenta unos datos algo más débiles que respalden la decisión de la Fed.
Los tipos de interés, tanto a largo como a corto plazo, han repuntado a pesar de descontar la bajada de tipos de la Reserva Federal. Desde el pasado mes, el tipo a 10 años ha subido del 1,45% al 1,86%, con una caída en precio de algo más del 3%. La curva americana está totalmente plana entre los tramos 2 y 5 años, tornándose algo más positiva a partir del 7 años. El diferencial entre los tipos a 2 años y los tipos a 10 ha pasado de tan solo 10 puntos básicos en septiembre, a los 20 puntos básicos actuales.
En resumen, ésta volverá a ser una reunión marcada más por el discurso cualitativo sobre el estado de la economía, que por el recorte de tipos que se anunciará y, una vez más, con la presión de Donald Trump demandando una política monetaria más acomodaticia.
Deutsche Bank
Aunque la Reserva Federal ya ha reducido las tasas 50 pb desde julio, todavía prevemos 75 pb de recortes adicionales. Aproximadamente la mitad de los 50 pb de recortes hasta ahora simplemente han compensado la disminución en las estimaciones del tipo de interés neutral. Y para impulsar el crecimiento y la inflación, la Fed necesita reducir el tipo de interés de los fondos federales por debajo de la tipo neutral.
La «regla de Williams», que tiene un sólido historial de seguimiento de los movimientos reales de la Fed, apunta a los riesgos a la baja de las previsiones medias actuales de la Fed.
El presidente Powell ha mantenido un política “dovish” en sus discursos. Ha sugerido que la Fed aún no está en un punto en el que se ha hecho todo lo posible. Y ha hecho hincapié en el caso de los recortes proactivos de tipos para abordar futuros riesgos a la baja
Más adelante en el próximo año, es probable que la Fed adopte alguna forma de objetivo de inflación media, lo que argumentaría una mayor flexibilización. Y los funcionarios han expresado su inquietud con la caída en las mediciones de expectativas de inflación de la última encuesta.
