Semana marcada por la reunión de tipos de interés del BCE que tendrá lugar el próximo jueves 10 de septiembre. El consenso del mercado no espera que se produzcan cambios en la política monetaria del BCE, por lo que el foco de atención estará en las palabras de su presidenta, Christine Lagarde. Habrá que estar muy atentos al grado de recuperación económica de la zona monetaria y a la efectividad de sus programas de compra de deuda dentro del cumplimiento de su mandato de inflación (2% en el medio plazo). Conocemos la opinión de las gestoras internacionales Aberdeen, Allianz GI, AXA IM, MFS, PIMCO y Ostrum AM.
Paul Diggle, Senior Economist de Aberdeen Standard Investments
El consejo de gobierno del Banco Central Europeo se reúne el jueves. Creemos que la discusión estará dominada por cuatro temas.
En primer lugar, la gran segunda ola de infecciones de coronavirus en varias economías de la zona euro. El número de nuevos casos se acerca a los máximos anteriores, pero la tasa de mortalidad es mucho más baja, lo que reduce en cierta medida el rigor del bloqueo asociado y, por tanto, los daños económicos. No obstante, la segunda ola sigue representando significativo obstáculo para la recuperación.
En segundo lugar, el reciente debilitamiento de los datos de actividad e inflación en la zona euro. Los datos de movilidad diaria muestran ahora que la movilidad está disminuyendo una vez más. Además, las cifras económicas mensuales tradicionales están pintando un cuadro cada vez más preocupante. Las ventas al por menor de la zona euro se contrajeron 1,3% mensual en julio, mientras que el PMI compuesto cayó en agosto (aunque sigue estando por encima de 50), y el bloque monetario entró en deflación con una inflación del -0,3% y la inflación subyacente se situó en un mínimo histórico del 0,4%.
Tercero, las implicaciones de todo esto para las proyecciones macroeconómicas de los miembros del BCE. El conjunto anterior de proyecciones preveía un crecimiento del PIB del -8,7% en 2020, lo que nos parece demasiado optimista a la luz del estancamiento del rebote. La previsión de inflación del 0,3% en 2020 parece más realista y apunta a un estímulo adicional de la política monetaria hacia finales de año, a medida que la dotación del QE comience a descender.
Y cuarto, digerir la revisión de la política de la Reserva Federal de los EE.UU. y pensar en las implicaciones para la propia revisión estratégica aplazada del BCE. En última instancia, esperamos que la autoridad monetaria europea reformule modestamente su objetivo de inflación, dejando de lado la formulación «por debajo pero cerca del 2%» y apuntando sólo a una inflación del 2%. Eso sería útil, al igual que los cambios que hizo la Fed, pero bastante marginal en el gran esquema de las cosas. Un objetivo de nivel de precios o un compromiso mucho más explícito para compensar la inflación pasada sería una opción más audaz.
Franck Dixmier, Director de Inversiones Global de Renta Fija de Allianz GI
Esperamos que en la próxima reunión BCE se produzcan menos anuncios que en el reciente simposio de la Reserva Federal en Jackson Hole. No se prevé la revisión estratégica del BCE antes de 2021, y las últimas cifras relativas a la recuperación y la inflación no parecen justificar nuevas medidas de política monetaria en esta etapa.
Por tanto, el BCE debería reiterar su mensaje: ante un alto grado de incertidumbre sobre la evolución de la pandemia, la baja inflación y las perspectivas macroeconómicas, el apoyo constante de la política monetaria y el mantenimiento de un sesgo acomodaticio son fundamentales, y el Banco está preparado para hacer más.
Sin embargo, parece prematuro tomar nuevas medidas ahora; el BCE ya ha hecho mucho desde marzo y querrá mantener un margen de maniobra. Además, la reciente apreciación del euro simplemente corrige su subvaluación previa en relación con su valor de equilibrio (definido por la paridad del poder adquisitivo), refleja una mejor perspectiva macroeconómica en la zona euro y, cabe señalar, también acoge con satisfacción la respuesta significativa y coordinada de los gobiernos del BCE y de la zona euro.
De todas formas, es probable que el BCE intensifique sus acciones en los próximos meses. El crecimiento en la zona euro está perdiendo impulso a medida que se desvanece el efecto de la recuperación que siguió a la relajación de las medidas de confinamiento antes del verano. Esta desaceleración se ilustra claramente en las estadísticas de julio, con un crecimiento más débil de los pedidos industriales en Alemania (+ 2,8% después de un repunte del 30% el mes anterior), y unas ventas débiles minoristas en la zona euro (+ 0,6% interanual en comparación con + 1,5% en junio). Además, la división norte-sur, que la pandemia ha exacerbado, es cada vez más evidente: mientras Alemania revisa al alza sus previsiones de crecimiento, los países del sur se hunden en una desaceleración.
Por último, los datos sobre la inflación destacan el carácter de desinflación del choque económico provocado por la crisis sanitaria, con el IPC en el -0,2% en agosto (frente al + 0,4% en julio) y el IPC subyacente en el + 0,4% (frente al + 1,2%). en julio), aunque estas cifras se explican en parte por el aplazamiento de los balances en algunos países y el recorte del IVA en Alemania.
Cualquier nueva medida podría incluir una extensión de los importes del Programa de Compras de Emergencia para Casos de Pandemia (PEPP), que el BCE considera su herramienta más efectiva, o un cambio en sus parámetros, que se puede ajustar en cualquier momento. También parecen posibles unas condiciones más favorables para las T-LTRO (operaciones de refinanciación a largo plazo específicas). Por otro lado, nos parece menos probable una caída de los tipos de los depósitos, que reabriría el sensible debate sobre los tipos de interés negativos.
Esta reunión no debería tener ningún impacto en los mercados. La presencia permanente del BCE en los mercados de bonos seguirá permitiendo que los gobiernos y las empresas se beneficien de unas condiciones de financiación extremadamente favorables, manteniendo los tipos de interés bajos durante mucho tiempo y los diferenciales en niveles ajustados.
Gilles Moëc, Chief Economist de AXA IM
«Los próximos pasos serán políticamente delicados para el banco central«. Así, Moëc comenta que «Christine Lagarde reconocerá como viento en contra la apreciación del euro, pero no tomará medidas inmediatas», y señala que la “opción nuclear” sería jugar con la idea de «volver a bajar los tipos aplicados a los depósitos«, una alternativa que tacha de «tentadora» para luchar contra la apreciación de la divisa pero que, según señala Moëc, «no es una opción fácil dados los desafíos que enfrenta el sector bancario en los próximos meses».
Además, el experto señala que, tras las declaraciones de Philip Lane, «el organismo da, claramente, la bienvenida a un apoyo fiscal adicional», e indica que desde AXA IM «creemos que para finales de año el BCE extenderá el tamaño y duración del PEPP«.
Annalisa Piazza, analista de renta fija de MFS IM
Se prevé que en la reunión del Consejo de Gobierno que celebrará en septiembre, el BCE mantenga su actual sesgo acomodaticio pese a algunos cambios leves habidos en el panorama macroeconómico desde la reunión de julio.
El escenario general del crecimiento es ligeramente menos sombrío de lo que algunos habían temido. No solo la decisión de la UE sobre el Fondo de recuperación fue una grata noticia para el BCE (quien venía reclamando coordinación en las políticas desde hace tiempo), sino que además la mejora tanto de los indicadores de confianza como de los datos objetivos reduce los riesgos bajistas para el escenario base sobre la evolución económica del BCE en los próximos trimestres. Huelga decir que sigue habiendo una gran incertidumbre, pues el fuerte incremento de nuevos casos de COVID-19 en algunos países de la UEM siembra dudas en torno al patrón de consumo futuro. Por otro lado, la inflación se ha desplomado (el dato preliminar del índice armonizado de precios al consumo de agosto descendió hasta el -0.2% interanual), lo que ha retrasado las probabilidades de que la inflación regrese a corto plazo al objetivo, o tan siquiera a sus niveles anteriores al coronavirus.
Con la inflación más desviada a la baja que nunca respecto al objetivo, ¿cómo abordará el BCE el actual desplome? Esperamos que la postura general del BCE sobre la evolución de la inflación se mantenga prudente el jueves. No obstante, las proyecciones actualizadas que el BCE publique sobre la inflación en septiembre (ver más abajo nuestras expectativas para las proyecciones de septiembre) reflejarán el reciente descenso tanto de la tasa general como de la inflación subyacente, lo que deja entrever meses de crecimiento negativo de los precios antes de regresar a terreno positivo.
Esperamos que el BCE explique que las presiones deflacionistas serán temporales pues se deben a factores aislados (la reducción del IVA en Alemania y algunas distorsiones relacionadas con el coronavirus) y que —técnicamente— para poder hablar de deflación se necesitan varios meses seguidos de inflación negativa. En este sentido, los datos de un solo mes no son suficientes para mostrar reacciones de «pánico», también porque las expectativas de inflación (medidas por las expectativas de mercado) se han recuperado bruscamente tras los dos últimos meses y han vuelto a niveles anteriores al COVID-19 (véase gráfico inferior). Dicho lo cual, el descenso de la inflación materializada hará que resulte probablemente más complicado un final prematuro del actual programa de compras de emergencia contra la pandemia (PEPP), como algunos miembros del Consejo habían empezado a proponer en julio.
Konstantin Veit, Portfolio Manager PIMCO
El Consejo de Gobierno del BCE se reúne el jueves y no esperamos ningún cambio material en la política monetaria, después del incremento y ampliación del Programa de Compras de Emergencia Pandémica (PEPP) en junio. Por ahora, el BCE está en piloto automático. Mirando hacia más adelante, esperamos que aumente y amplíe el PEPP de nuevo en diciembre, desde los actuales 1,35 billones de euros de compras hasta el final de junio de 2021, ya que las perspectivas de inflación no convergen suficientemente en el tiempo hacia la configuración pre-pandemia. El Consejo del BCE podría utilizar la reunión de esta semana para preparar el mercado para una mayor flexibilización en diciembre.
Las políticas del BCE apoyan los activos de riesgo europeos, pero los spreads han avanzado mucho, el entorno sigue caracterizándose por una incertidumbre mayor que la habitual sobre las perspectivas macroeconómicas y persisten los interrogantes sobre si la respuesta de los líderes nacionales y paneuropeos a la crisis tiene la calidad y el alcance suficientes.
Axel Botte, estratega global de Ostrum AM
La semana pasada, en los mercados financieros, el euro superó el umbral de los 1,20 dólares. El economista jefe del BCE, Philip Lane, intervino recordando a los agentes del mercado que el tipo de cambio «importaba». La moneda única bajó a 1,18 dólares poco después de los comentarios. La apreciación de la moneda en medio de una inflación casi nula en la zona del euro no es bien recibida por la evolución futura de los precios. El mensaje de Christine Lagarde del próximo jueves después del consejo de gobierno probablemente se hará eco de los comentarios de Lane. Es poco probable que la postura política cambie, aunque el BCE todavía tiene la posibilidad de suavizar los términos de TLTRO-III o prolongar los programas de compra de activos.
