Tesla fue una de las acciones que más subió en 2020. Si bien es comprensible el optimismo sobre el futuro de los vehículos eléctricos, su valoración actual refleja unas agresivas suposiciones sobre su dominio del mercado de vehículos eléctricos y su conjunto de negocios auxiliares.
Aparentemente, Tesla es un fabricante de vehículos eléctricos con posibles efectos de red, la ventaja de haber sido pionero en el sector y posibilidades aparentemente ilimitadas en los negocios asociados. Estos factores han impulsado su valoración a niveles asombrosos de 700.000 millones de dólares. Aparte de la venta de vehículos eléctricos, sus otros negocios auxiliares y orientados al servicio parecen ofrecer un inmenso potencial. Para las empresas con este tipo de ofertas auxiliares u orientadas a los servicios, los inversores suelen pagar una pequeña prima por una baja probabilidad de un gran potencial en el futuro. Sin embargo, la valoración actual de Tesla refleja una alta probabilidad de que su negocio de vehículos eléctricos siga siendo dominante y que las empresas aún no probadas tengan éxito.
Expectativas optimistas para Tesla
El papel de la política de los gobiernos en todo el mundo es importante para la historia del crecimiento de los vehículos eléctricos. Los gobiernos han comenzado a abordar el calentamiento global estableciendo políticas para apoyar los vehículos de emisión cero. Los mercados automovilísticos más grandes del mundo (China, EE.UU. y Europa) han utilizado una combinación de subsidios y regulación para ayudar a fomentar esta industria. Esto ha elevado las expectativas de crecimiento para Tesla.
No hay que ser un bajista para preocuparse por su valoración actual. Asumir una tasa de crecimiento anual compuesta del 22% en el volumen de ventas de vehículos eléctricos en los próximos 10 años implica que Tesla se negocia a más de 60 veces el beneficio de 2030. Incluso para los inversores más optimistas, este es un precio demasiado alto para un negocio de automóviles. Por lo tanto, estimamos que poco menos de la mitad del valor de mercado de Tesla se deriva de la venta de coches y el resto depende de sus negocios auxiliares. Si bien sus títulos tienden a ir por delante de los fundamentals en bolsa, los niveles actuales implican que la compañía dominará las ventas de vehículos eléctricos y que muchos de sus negocios adyacentes son una apuesta segura. En resumen, mucho debe ir bien para que la valoración de Tesla esté justificada.
El pilar de la tesis de Tesla se basa en gran medida en su ventaja de ser el primero en utilizar la tecnología de las baterías y el dominio de la cadena de suministro. La condición de pionero de la compañía fundada por Elon Musk ha creado teóricamente una ventaja insuperable en la propiedad intelectual y la cadena de suministro de las baterías, que debería conducir a una producción de menor coste. Una vez que se establezca la producción de menor coste, Tesla reducirá los precios para el consumidor y reducirá los precios de los rivales justo en el momento en que se inicie la curva en S de la adopción de los vehículos eléctricos. Se espera que Tesla aumente sus ventas desde 500.000 coches al año en la actualidad a cerca de 4 millones de coches en 2030, generando márgenes brutos de automóviles que son de un 1% a un 4% más altos que sus competidores. Como referencia, General Motors vendió un promedio de 4 millones de coches en todo el mundo en los últimos tres años con márgenes brutos del 19%.
En las tesis de inversión de Tesla hay muchas hipótesis incómodas sobre la competencia, pero dada la capacidad de mercado de la compañía, creemos que su relato es más complejo que la venta de coches eléctricos como ocurre con otros fabricantes. De lo contrario, Tesla no estaría cotizando con una valoración tan alta.
¿Más que un fabricante de coches?
La base del modelo de negocio de Tesla se basa en el número de vehículos que produce. La ventaja de ser el primero en el negocio genera una base de conductores que los analistas de la industria creen que se transformarán en suscriptores que pueden ser monetizados cada mes, ya que se espera que estos paguen una cuota mensual por varios servicios adicionales. Con el tiempo, esto producirá beneficios predecibles con márgenes similares a los del software.
¿Qué servicios puede ofrecer Tesla? Este es el ámbito del que se ha apoderado la imaginación de los analistas de la industria. Muchos imaginan un menú de posibles servicios de recargo mensual que los suscriptores pueden elegir para añadir a su vehículo. Entre ellos se incluyen: un paquete de vehículo autónomo (actualmente un coste inicial), actualizaciones regulares de rendimiento, cuotas mensuales de recargo, paquetes de mantenimiento mensual e incluso un paquete de entretenimiento completo con transmisión en directo y/o Tesla Arcade.
Tesla también tiene empresas auxiliares que podrían monetizarse y que podrían empaquetarse con sus vehículos; está Tesla Energy, Tesla Insurance y Tesla Mobility. De repente, Tesla no es sólo un fabricante de coches, sino también un negocio de Software como Servicio (SaaS). Pero ¡la historia no termina aquí! La compañía ha anunciado recientemente importantes actualizaciones de su tecnología de baterías, así como la ampliación de su propia capacidad de fabricación de las mismas. La compañía podría convertirse en un proveedor de baterías para otros fabricantes también.
¿Ya salivó? El precio de las acciones nos dice que el pastel ha sido horneado y que todos podemos comerlo también. Aunque algunas partes de esta emocionante historia pueden desarrollarse en los próximos 5 a 15 años, es poco probable que el progreso sea lineal como sugiere el mercado. De hecho, creemos que se pueden estar pasando por alto varios riesgos clave.
La creciente competencia por las baterías
Desafortunadamente, creemos que la ventaja de que Tesla sea pionero en el mercado de las baterías puede erosionarse. Aunque en la actualidad su tecnología en este mercdo es superior, la competencia está llegando y rápido. Según Wolfe Research, los nuevos vehículos eléctricos han recaudado 36.000 millones de dólares en los últimos dos años. Al mismo tiempo, los fabricantes de automóviles de la vieja guardia han gastado 50.000 millones de dólares en investigación y desarrollo y en gastos de capital para la tecnología del vehículo eléctrico. Muchos gobiernos de todo el mundo han incentivado fuertemente la producción de los mismos. Con los inversores y los fabricantes clamando por este crecimiento, es probable que la ventaja del primer movimiento de Tesla que sea transitoria.
La tecnología de baterías está evolucionando rápidamente y su posición dominante no está garantizada. En la actualidad, tiene previsto fabricar baterías sin cobalto (el cobalto es caro y difícil de conseguir). Sin embargo, la mayoría de los expertos creen que las baterías de estado sólido son el santo grial para los vehículos eléctricos ya que van más lejos (800km/500millas), se cargan más rápido y duran más. Aunque las baterías de estado sólido han sido difíciles de desarrollar hasta ahora, rivales, como Toyota, QuantumScape y Samsung SDI, creen que pueden alcanzar la producción comercial en los próximos diez años.
Grandes esperanzas para los servicios
Incluso si Tesla alcanza los objetivos de volumen esperados debido a una adopción del coche eléctrico más rápida de lo previsto, sus acciones siguen atribuyendo demasiado valor al potencial de sus otras empresas. En pocas palabras, el valor de la opción incorporada en los otros negocios de Tesla factoriza una probabilidad de éxito casi segura, a pesar de los riesgos que pueden frenar la rentabilidad.
Lo más importante es que los competidores podrían empezar a ofrecer algunos de los servicios de Tesla de forma gratuita. Los fabricantes de automóviles de la vieja guardia no son conocidos por ser racionales, especialmente durante los períodos cíclicamente débiles. Al mismo tiempo, numerosos startups también están observando el pastel de Tesla. Las actualizaciones de rendimiento, las tarifas de sobrecarga y los paquetes de mantenimiento son flujos de tarifas que son fáciles de interrumpir cuando los fabricantes de equipos originales comienzan a ofrecer coches eléctricos conectados con características similares.
Tesla Insurance también está amenazada. Su rival General Motors tiene su propia oferta de seguros en marcha, que probablemente se basa en los datos de los hábitos de los conductores que se han recogido del automóvil. Una vez que otros fabricantes hayan desarrollado vehículos eléctricos, la recolección de datos se acelerará rápidamente y las ofertas de seguros pueden ser el siguiente paso.
También hay riesgos de seguridad en los posibles paquetes de conducción autónoma y movilidad de Tesla. La firma es el único creador de la tecnología de vehículos autónomos que evita un importante sistema de visión llamado Lidar (Light Detection & Ranging). Este sistema permite al ordenador de un vehículo crear una representación en 3D del entorno que rodea al vehículo y proporcionar un mayor nivel de seguridad. La gran mayoría de los expertos están de acuerdo en que descuidar esta tecnología en favor de opciones más baratas basadas en radares y cámaras plantea riesgos de seguridad a largo plazo.
Conclusión
No se puede negar que Tesla ha alterado la industria del automóvil y probablemente para mejor. Ha obligado al mundo entero a avanzar desde una tecnología de motores de combustión interna de 150 años de antigüedad y ha forzado a los competidores a rediseñar la arquitectura de los vehículos desde cero. Tesla ha desarrollado una impresionante capacidad de fabricación y ha tomado la delantera en el diseño de baterías y la propiedad intelectual. También tiene potencial en sus servicios y negocios auxiliares.
Aunque el relato de Tesla tiene mucho que ofrecer, en esta coyuntura hay demasiados riesgos y una valoración que deja poco o ningún margen de seguridad, lo que un inversor a largo plazo debería ver como primordial para el éxito.
