Los tipos de interés reales en Estados Unidos han subido mucho desde principios de 2021. El movimiento tiene a muchos preguntándose si los activos de los mercados emergentes (ME) son vulnerables a una repetición del «taper tantrum» de 2013. Las inversiones en ME fueron una de las peores víctimas del taper tantrum y, a diferencia de otros activos de riesgo, tardaron mucho en recuperarse de la venta inicial. Aunque los mercados emergentes siguen siendo muy sensibles a las condiciones financieras mundiales, vemos cinco distinciones importantes que, en conjunto, sugieren que los activos de los ME están en una posición más fuerte hoy en día.
1. La posición cíclica de las economías de los mercados emergentes es hoy totalmente diferente.
Incluso antes de la pandemia del COVID-19, el crecimiento y la inflación eran en general moderados. El crecimiento se situaba por debajo de las medidas de producción potencial en países como Brasil, México y Sudáfrica, y las presiones inflacionistas eran limitadas, y los bancos centrales solían alcanzar los objetivos de inflación. En cambio, en 2013, varias economías de los mercados emergentes mostraban signos clásicos de sobrecalentamiento: brechas de producción positivas, inflación por encima del objetivo y crecimiento excesivo del crédito.
2. Las posiciones externas han mejorado. La balanza por cuenta corriente media de los mercados emergentes ha pasado del déficit al superávit desde 2013.
Varios países de ME tienen actualmente superávits comerciales récord. Aunque parte de la mejora puede estar relacionada con la pandemia y ser transitoria, creemos que la vulnerabilidad externa fundamental es menor.
3. A diferencia de 2013, los tipos de cambio de los ME parecen infravalorados.
Un índice de los tipos de cambio efectivos reales de los mercados emergentes ex China se sitúa un 7% por debajo de su media a largo plazo, frente a un 7% por encima en mayo de 2013. Consideramos que la infravaloración es un amortiguador contra una mayor debilidad de las divisas de los ME.
4. El posicionamiento extranjero en los mercados de bonos locales de los mercados emergentes es más ligero que en 2013.
El cambio fue impulsado por los esfuerzos para profundizar en los mercados de bonos locales y, en los últimos años, las salidas extranjeras relacionadas con las rebajas de la calificación crediticia. A continuación, el choque de la pandemia impulsó una ola de salidas en 2020. Mientras que algunos mercados se han estabilizado, otros siguen viendo salidas.
5. Por otra parte, las posiciones fiscales de los mercados emergentes se han deteriorado en gran medida desde 2013, en función de la disminución del crecimiento, los déficits presupuestarios pegajosos y, más recientemente, el gasto de ayuda por la pandemia.
Esperamos que la capacidad de cumplir con los planes de consolidación fiscal y restaurar la sostenibilidad fiscal después de la pandemia sea un motor clave del rendimiento de los activos de los mercados emergentes.
¿Oportunidad de compra o trampa de valor?
En general, creemos que el contexto actual es favorable para los activos de los mercados emergentes. Los elevados precios de las materias primas, la mejora de las balanzas exteriores, el repunte del crecimiento mundial y el menor posicionamiento exterior son condiciones típicamente favorables para esta clase de activos. Para que se trate de una trampa de valor, creemos que la inflación estadounidense tendría que aumentar a la par que la vuelta al pleno empleo a principios de 2022, provocando un repunte de los rendimientos y obligando a la Reserva Federal a adelantar sus expectativas de subida de tipos. Creemos que este escenario es poco probable. El equipo de estrategias macroeconómicas de Loomis Sayles cree que la persistente holgura en las economías estadounidense y mundial debería ayudar a mantener la inflación bajo control, permitiendo un aumento más gradual de los rendimientos estadounidenses en el futuro. Vemos valor en los activos de los mercados emergentes y una oportunidad potencial tras el reciente ajuste de los mercados.
