El mes de mayo arranca con la tercera reunión en el año del Comité Federal de Mercados Abiertos (FOMC) de la Fed en la que no se espera ninguna sorpresa. El mercado continúa apuntando a que el primer recorte de tipos de interés, por parte del organismo que preside Jerome Powell, tendrá lugar en la reunión de diciembre (días 10 y 11 diciembre). Os dejamos con los comentarios de los gestores de La Française AM, Ethenea, Allianz Global Investors y Bank Degroof Petercam Spain.
Gilles Seurat, gestor de multiactivos de La Française AM
El FOMC se celebrará mañana miércoles 1 de mayo. Esta vez, la Reserva Federal no actualizará sus previsiones económicas ni su gráfico de puntos.
Desde enero, la Fed está en modo «esperar y ver» y «la paciencia» es su nueva lema, por lo que, de cara a esta reunión, no esperamos ningún cambio en su postura, ya que existe un tira y afloja entre el crecimiento y la inflación.
La inflación está disminuyendo. El lunes 29 de abril, el PCE (Gastos de Consumo personal o Personal Consumption Expenditures por sus siglas en inglés), el indicador preferido por la Fed para medir la inflación, se situó por debajo de las expectativas en 1,49%. Además, el PCE básico cayó a 1,55%, la lectura más baja desde septiembre de 2017. Este contexto desinflacionario plantea la cuestión de si la política de la Reserva Federal no es demasiado restrictiva. De hecho, el presidente de la Reserva Federal de Chicago, Charles Evans, dijo a mediados de abril que, si tuvieran que enfrentarse a una inflación subyacente del 1,5%, podrían contemplar la posibilidad de flexibilizar sus políticas.
Por otro lado, no importa lo que digan los escépticos, el crecimiento es bueno en Estados Unidos. El informe de PIB del primer trimestre de 2019 que se publicó el viernes mostró un crecimiento del +3,2% trimestral anualizado frente al +2,3% esperado. El mercado laboral es fuerte, con una tasa de desempleo que vuelve a caer hasta el 3,8% y unos salarios que aumentan un 3,2% interanual. Además, las condiciones financieras se han suavizado desde la última reunión y, por lo tanto, creemos que la Fed mañana optará por mantener el statu quo.
Volker Schmidt, gestor senior de Ethenea
Mañana la Fed celebrará una nueva reunión de política monetaria. El cambio de tendencia del organismo, que pasó de un sesgo de endurecimiento a un enfoque «paciente», ha apoyado que los bonos corporativos registren un fuerte rendimiento en los primeros cuatro meses del año. Esto se ha debido principalmente a un endurecimiento de las primas de riesgo en paralelo a la recuperación de los mercados de renta variable. Además, también ha contribuido a que los bonos del Tesoro de EE.UU. hayan registrado ganancias.
Por otro lado, hemos visto que la temporada de resultados americana ha comenzado con fuerza, lo que demuestra que los beneficios empresariales siguen siendo buenos, mientras que las expectativas de las compañías confirman una continuación de esta tendencia. Por lo tanto, las primas de riesgo deberían seguir siendo bajas y los bonos corporativos deberían continuar su desempeño positivo. El enfoque paciente de la Reserva Federal también debería tener como resultado que los rendimientos de los Treasury se mantengan reducidos. Si bien es cierto que la deuda soberana ha aumentado sustancialmente durante los últimos 10 años – un aumento causado principalmente por los déficits presupuestarios – por el momento, todavía estamos viendo suficiente demanda de bonos del Tesoro estadounidense entre los inversores, a pesar de la reducción del saldo por parte de la Fed.
El crecimiento del segmento de bonos corporativos con calificación BBB en EE.UU. ha provocado algunos comentarios negativos. Sin embargo, creemos que estas preocupaciones son exageradas. Las empresas calificadas con BBB, como General Electric o Kraft Heinz, han vuelto a orientar sus objetivos empresariales hacia la reducción de la deuda. La paciencia y la continua actitud acomodaticia de la Fed dan a estas compañías más tiempo para mejorar su solvencia, así como para prolongar los vencimientos de su deuda a costes aún atractivos.
En resumen, esperamos que los mercados de bonos se mantengan en calma en los próximos meses, ya que la Fed, como los principales bancos centrales, han dejado claro que seguirán prestando su apoyo al menos hasta finales de 2019.
Franck Dixmier, director global de renta fija de Allianz Global Investors
Creemos que la Reserva Federal de los Estados Unidos ha encontrado el equilibrio correcto con su política monetaria y que continuará deteniendo sus planes de normalización al frenar las alzas de los tipos hasta 2020. Esta es una estrategia coherente, dada la situación económica en los Estados Unidos, con el «libro beige» (la encuesta de la Fed sobre las condiciones económicas) que confirma que la actividad económica se está desacelerando.
Al mismo tiempo, un gasto dinámico de los hogares debería ayudar a evitar un aterrizaje forzoso para la economía de los Estados Unidos, a pesar de la reducción del estímulo fiscal y la persistencia de las tensiones comerciales. Además, la inflación se mantiene estable a pesar de los aumentos salariales, una anomalía que podría explicarse por una mayor productividad y la renuencia de las empresas a transmitir los aumentos de los precios a los consumidores debido al deterioro de las condiciones económicas.
Sin embargo, el acta de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) del 20 de marzo reveló la creciente preocupación de la Reserva Federal por la baja inflación subyacente y las expectativas de inflación históricamente bajas. El índice de precios al consumidor (IPC) y los gastos de consumo personal (PCE por sus siglas en inglés) han estado cayendo desde mediados de 2018.
Aun así, nada parece justificar hoy un cambio de rumbo, ya sea hacia arriba o hacia abajo, a medio plazo. Por un lado, las condiciones para un aumento de los tipos no se han cumplido:
- La Fed parece estar avanzando hacia un enfoque flexible que apunta a una tasa de inflación promedio, tolerando los tiempos en los que sobrepasa temporalmente su objetivo del 2% como una forma de compensar los tiempos que supera ese objetivo. Este nuevo enfoque está en el corazón de la revisión estratégica de la Fed, dirigida por el vicepresidente Richard Clarida, de su política monetaria, herramientas y comunicación. Aunque no se esperan las conclusiones antes de finales de 2019, es probable que los miembros del FOMC estén pensando en esta nueva estrategia. Esto justificaría que la Fed aceptara un ligero rebasamiento de la inflación, sin un alza en los tipos, en caso de que la economía se sobrecaliente. También es consistente con el enfoque de la Reserva Federal de permanecer «detrás de la curva», ya que intencionalmente evita subir los tipos a un ritmo que se mantenga al día con la inflación.
- Otra razón por la que es dudoso un alza de los tipos es que es poco probable que dure la aceleración de la inflación inducida por el salario en esta etapa del ciclo.
- Dadas las firmes expectativas de los mercados de una disminución de los tipos, un alza aislada de los mismos podría tener consecuencias perjudiciales y probablemente se percibiría como un error de política monetaria. Una subida de tipos solo podría ser parte de un ciclo de algunas alzas, una postura difícil de justificar en el contexto actual.
Por otro lado, las condiciones para bajar los tipos tampoco se han cumplido. Solo una tasa de crecimiento por debajo del potencial, un mercado laboral menos dinámico (con un aumento del desempleo y una disminución en la creación de empleo) y un fuerte endurecimiento de las condiciones monetarias podrían justificar una mayor flexibilización. Sin embargo, no hay evidencia de estos elementos en los principales indicadores económicos.
Por lo tanto, desde nuestro punto de vista, la Reserva Federal ha encontrado el equilibrio perfecto, dada la desaceleración controlada en la economía de los Estados Unidos y los mercados de renta variable que regresan a sus niveles de mediados de 2018, creando un importante «efecto riqueza».
No queremos pasar por alto los intentos del presidente Donald Trump de interferir en la independencia de la Reserva Federal, como pedir tipos más bajos o presionar con nombramientos controvertidos. Estos esfuerzos son claramente una preocupación para los banqueros centrales, cuya credibilidad se construye a largo plazo. Sin embargo, los argumentos de la Fed son lo suficientemente convincentes y poderosos para evitar que pensemos que la pausa en la normalización de la política monetaria es el resultado de una intervención política.
Juan Ramón Casanovas, Head of Private Portfolio Management, Bank Degroof Petercam Spain
Esta semana llega la tercera cita del año con la Reserva Federal de EE.UU. Creemos que será una reunión sin sorpresas, en la que no esperamos cambios en los tipos, que se mantendrán en el rango objetivo del 2,25-2,50%.
Se trata de la primera reunión de este año en la que no habrá rueda de prensa posterior y, por lo tanto, no tendremos comentarios de su presidente, Jerome Powell, respecto a los datos de crecimiento publicados la semana pasada. El viernes conocimos que la economía de EE.UU. superó todas las previsiones y creció en el primer trimestre un 3,2%, frente al 2,2% publicado el trimestre anterior y a una previsión calculada por el consenso de analistas del 2,3%. Este buen dato se produjo a pesar del cierre parcial que mantuvo el Gobierno norteamericano desde diciembre del año pasado hasta prácticamente la primera quincena de enero. Una vez más, es el consumo interno el que explica dos terceras partes del crecimiento del PIB.
A pesar de que la Reserva Federal anunció en la reunión anterior su voluntad de ser más paciente a la hora de subir los tipos, de confirmarse este dato de crecimiento, unido a unos bajos niveles de inflación, podría volver a reactivarse la intención del organismo de elevar los tipos, algo que, hasta ahora, no estaba descontado por el mercado.
Los nuevos avances en la guerra comercial entre EE.UU. y China también alivian la tensión, y liberan a la Reserva Federal de uno de los focos que le ha inducido a la prudencia en las últimas reuniones.
